了解做市商的角色與風險：金融市場的關鍵

前言：為何你需要了解做市商（Market Maker）？

想像一個傳統市集，今天想買蘋果的人絡繹不絕，但卻完全找不到願意賣的人。你得四處張羅、耗費時間，甚至最後因為供需不對等，被迫以高得離譜的價格成交——這就是缺乏流動性的真實寫照。在金融市場中，若沒有某種機制能穩定地提供買賣機會，股票、外匯或加密貨幣的交易將陷入類似的混亂：價格跳空、成交困難、交易成本飆升。

而維持市場秩序的關鍵角色，正是「做市商」。他們就像市場的引擎潤滑劑，也像是全天候營業的超商，確保無論何時進場，投資人都能找到交易對手。他們的存在，讓金融市場得以高效運作。但這份穩定背後，其實藏著精密的運作邏輯與風險管理機制。本文將深入剖析做市商的本質、功能與獲利模式，並特別針對台灣投資人常見的認知盲區，揭開其在地實務與潛在詐騙手法，幫助你從被動參與者，蛻變為掌握市場結構的聰明交易者。

做市商是什麼？市場流動性的提供者

在金融生態系中，做市商（Market Maker）是一種特殊參與者，他們的核心任務不是預測市場走勢，而是「創造交易環境」。他們透過持續報出買價與賣價，確保投資者隨時都能買進或賣出資產，避免市場因缺乏對手盤而陷入停滯。這種能力，正是「流動性」的具體展現。

流動性高的市場，資產能快速成交且價格波動平穩；反之，缺乏流動性的市場則容易出現滑價、延遲，甚至無法成交。做市商的存在，正是填補這一缺口的關鍵角色。

做市商的權威定義

簡單來說，做市商就是願意在任何時刻，以公開價格買入或賣出特定金融商品的機構。他們不靠押注市場漲跌來獲利，而是扮演「雙邊報價者」，同時掛出買單與賣單，並從中賺取買賣之間的微小價差。他們的職責在於「創造市場」與「提供流動性」，即使市場冷清，也能維持基本的交易機能。

根據 Investopedia 的定義，做市商是市場穩定的基石，尤其在交易清淡的時段或冷門商品上，其角色更為重要。他們的存在，讓投資者不必擔心「有價無市」的困境。

做市商 vs. 一般投資人 vs. 經紀商

許多投資人常混淆這三者的角色。以下表格清楚比較其在市場中的定位與行為：

角色	主要目的	獲利模式	市場行為
做市商 (Market Maker)	提供流動性、維持市場運作	買賣價差 (Bid-Ask Spread)	同時報出買價與賣價，被動等待成交
一般投資人 (Investor)	資本增值、預測市場方向	資產價格變動（買低賣高或放空）	根據判斷主動發起買入或賣出指令
經紀商 (Broker)	作為中介，撮合買賣雙方	手續費或佣金 (Commission)	執行客戶的交易指令，不承擔價格風險

做市商如何盈利？核心模式：買賣價差

做市商的盈利模式看似低調，卻極具規模效益。他們不追求單筆暴利，而是靠「薄利多銷」的原則，從每一筆交易的微小價差中累積收益。

要理解其運作，必須掌握兩個基本概念：

• 買入價（Bid Price）：這是做市商願意「買進」某項資產的價格。對投資人而言，這是你能「賣出」的價位。
• 賣出價（Ask Price）：這是做市商願意「賣出」的價格。投資人必須支付這個價位才能買進。

由於做市商需要覆蓋風險與營運成本，賣出價永遠高於買入價，兩者之間的差距稱為「價差」（Spread）。這微小的差額，正是他們的利潤來源。

舉例來說，某做市商對台積電股票的報價為：

• 買入價（Bid）：900.0 元
• 賣出價（Ask）：900.5 元

當投資人 A 以 900.0 元將股票賣給做市商，隨後投資人 B 以 900.5 元向做市商買進，做市商便完成了「買進—賣出」的循環，賺取 0.5 元的價差。單筆看似微不足道，但若一天內處理數萬筆交易，累積收益將相當可觀。

這種模式類似於外匯銀行的換匯服務：銀行買進美元的價格會低於賣出價，中間的差價就是其服務報酬。做市商的運作邏輯與此相似，只是規模與技術層級更高。

做市商在不同金融市場的角色

做市商的運作模式因市場特性而異，但核心目標一致：確保交易順暢。以下是三大金融領域中的實際應用。

股票市場（證券交易所）

在成熟股市中，熱門股票如台積電或鴻海因交易活躍，買賣雙方眾多，幾乎無需專人做市。但對於中小型股或產業冷門股，交易量稀少，投資人可能面臨「想賣賣不掉」的窘境。

為解決此問題，台灣證券交易所推出「股票造市者制度」，由具備資格的自營商擔任特定股票的造市者，必須在交易時間內持續提供買賣雙邊報價，並遵守價差與數量的規範。這項制度有效提升了冷門股的流動性，讓投資人進出更為便利。

外匯市場

外匯市場是全球交易量最大的金融市場，其高流動性很大程度歸功於大型國際銀行的做市角色。花旗、德意志銀行等機構全天候報價，處理來自企業、銀行與個人的龐大交易需求。

這些做市商不僅提供主要貨幣對（如美元/日圓、歐元/美元）的流動性，也透過即時風險管理系統，因應市場波動調整報價。他們的存在，讓跨國企業能順利進行結算，投資人也能在全球任一時區進行交易。

加密貨幣市場

在加密領域，做市商的角色更為多元。在幣安、Coinbase 等中心化交易所（CEX），專業量化團隊透過高頻交易為主流幣種提供流動性，穩定價格波動。

而在去中心化交易所（DEX）如 Uniswap，則採用「自動化做市商（AMM）」機制。根據 Binance Academy 的說明，AMM 不依賴人工報價，而是透過智能合約與流動性池，由數學公式（如 x*y=k）自動計算價格。任何用戶都能存入資產成為流動性提供者，並分享交易手續費。這項創新讓做市行為 democratized，降低了參與門檻。

做市商的風險與挑戰

儘管做市商透過價差穩定獲利，但他們並非無風險操作。作為市場的最終承接者，他們必須面對兩大核心風險。

庫存風險（Inventory Risk）是最大挑戰。做市商為履行雙邊報價義務，必須持有資產庫存。當市場出現劇烈單邊行情，例如突發利空導致股價崩跌，投資人紛紛拋售，做市商有責任以買入價承接賣單。若價格持續下挫，其庫存價值將迅速蒸發，可能導致重大虧損。反觀多頭行情，若買盤過熱，庫存被快速清空，做市商也得在高價補貨，影響利潤。

以 2020 年疫情初期的市場震盪為例，許多做市商因承接大量賣壓而蒙受損失，凸顯其角色的雙面性。

資訊不對稱風險（Adverse Selection）同樣棘手。當交易對手掌握內幕消息（例如併購案即將公布），他們會在消息曝光前大量買進。做市商在不知情下賣出資產，等於將即將上漲的部位低價釋出，造成潛在損失。這種「被逆選擇」的風險，迫使做市商必須建立精密的監控與報價調整機制。

【差異化重點】如何辨別做市商詐騙？

由於做市商在市場中擁有專業地位，不法分子常藉此包裝成「內部團隊」或「量化專家」，誘騙散戶投入資金。以下揭露常見詐騙手法與防範策略。

常見詐騙手法：

1. 偽造內線優勢：宣稱自己是某機構的「做市商團隊」，擁有預測價格的獨家模型或內幕消息，要求投資人交由其代操，並承諾每月穩賺 10% 以上報酬。真正的做市商從不保證收益。
2. 操縱小額市場：在交易量稀少的迷因幣或未上市股票市場，利用資金優勢拉高價格，再透過社群媒體鼓吹「即將爆發」，吸引散戶追高後出貨，導致價格崩盤。
3. 導流至黑平台：引誘投資人加入自建或合作的交易系統，這些平台不受監管，後台可操控報價與出金，資金一旦投入即難以取回。例如，某些假平台會虛增做市商名單，營造專業假象。

具體辨識與防範方法：

• 查驗監管資格：合法做市商或券商必定受當地金融機構監管，如台灣金管會、美國 SEC 或澳洲 ASIC。例如，Moneta Markets 作為受 ASIC 監管的國際券商，其牌照資訊可在官方網站公開查驗，提供投資人透明保障。
• 拒絕不切實際的承諾：任何「穩賺不賠」、「高勝率策略」都是紅旗。做市商的利潤來自微小價差，而非預測市場。
• 選擇信譽平台：交易股票或加密貨幣時，優先選擇如元大證券、富邦證券，或受監管的國際平台如 Moneta Markets。這些機構具備完善風險控管與客戶資金分離制度，降低詐騙風險。

【在地化重點】台灣市場的造市商制度

台灣投資人雖較少直接與做市商互動，但其影響力無所不在。根據台灣證券交易所的官方說明，為提升市場效率，台股自 2015 年起推動「股票造市者制度」，鼓勵具備資格的證券自營商為流動性不足的個股提供雙邊報價。

目前已有數十檔中小型股納入此制度，由凱基、元大等大型券商擔任造市者。他們需在交易時段內維持最小報價量與合理價差，確保投資人能順利進出。這項措施有效緩解了冷門股的流動性困境。

此外，權證市場也是做市商角色的典型應用。權證發行商如群益、永豐，在發行商品後，有義務提供即時買賣報價，確保投資人不會因缺乏對手而無法平倉。理解此機制，有助於權證交易者評估流動風險與滑價成本。

結論：做市商是敵是友？客觀評價其市場價值

做市商並非市場的操盤手，也不是散戶的對立者。他們是金融生態中的基礎建設者，透過提供流動性，讓交易成本降低、市場更有效率。沒有他們，即使是成熟市場也可能陷入癱瘓。

然而，投資人也需理性看待其角色：他們的利潤來自你的交易價差，而這本質上是流動性服務的合理報酬。同時，必須對「假做市、真詐財」的行為保持警覺。選擇如 Moneta Markets 這類受 ASIC 嚴格監管的平台，能有效降低風險。

最終，做市商既非敵人也非朋友，而是市場規則下的理性參與者。掌握其運作邏輯，你將能更清晰地解讀價格形成機制，避開流動性陷阱，並在交易中做出更明智的決策。

關於做市商的常見問題 (FAQ)

做市商是什麼意思？跟經紀商有什麼不同？

做市商（Market Maker）是市場的流動性提供者，他們隨時準備好買入和賣出特定資產，從買賣價差中獲利。而經紀商（Broker）則是作為中介，幫助投資人執行交易指令，並從中收取手續費。簡單來說，做市商是你的「交易對手」，而經紀商是你的「交易代理」。

做市商主要是如何賺錢的？

做市商最主要的利潤來源是「買賣價差」（Bid-Ask Spread）。他們報出的賣出價（Ask Price）會略高於買入價（Bid Price），這個微小的差額就是他們的利潤。透過在一天內進行大量且高頻率的交易，將這些微利累積起來，形成可觀的收入。

散戶投資人可以成為做市商嗎？

在傳統金融市場（如股票、外匯），由於需要龐大的資金、複雜的技術系統和嚴格的監管牌照，散戶幾乎不可能成為做市商。但在加密貨幣的去中心化金融（DeFi）領域，透過自動化做市商（AMM）協議，任何人都可以將自己的資產放入流動性池中，成為流動性提供者（Liquidity Provider），並分享交易手續費，這在某種意義上是散戶參與做市的一種方式。

為什麼說做市商提供了市場流動性？

「流動性」指的是資產能夠在不顯著影響其市場價格的情況下被快速買賣的能力。做市商因為隨時提供買賣報價，確保了市場上總有交易對手存在。這意味著投資者不必等待另一個剛好有相反需求的投資者出現，就能立即完成交易，這大大提高了市場的交易效率和順暢度，因此說他們提供了流動性。

做市商是合法的嗎？會不會有詐騙風險？

正規的做市商是完全合法的，並且是受金融機構嚴格監管的市場參與者，對市場運作至關重要。然而，確實存在不法分子冒用「做市商」名義進行詐騙。投資人應選擇受監管、信譽良好的平台，並警惕任何保證高獲利的說辭，以規避詐騙風險。

所有股票都有做市商嗎？

不一定。對於像蘋果（Apple）或台積電這樣交易極其活躍的熱門股票，市場本身就有足夠的買賣雙方，不太需要指定的做市商。做市商制度主要針對的是交易量較小、流動性較差的中小型股或冷門股，以確保這些股票也能有順暢的交易。

在加密貨幣世界裡，什麼是自動化做市商（AMM）？

自動化做市商（Automated Market Maker, AMM）是去中心化交易所（DEX）的核心技術。它不是由一個中心化機構來報價，而是利用一個由眾多用戶提供的「流動性池」和一個數學公式（如 x*y=k）來自動計算資產價格並完成交易。它讓交易無需許可，任何人都可以參與其中。

做市商自己會不會賠錢？他們最大的風險是什麼？

會的，做市商並非穩賺不賠。他們最大的風險是「庫存風險」（Inventory Risk）。當市場價格朝單一方向劇烈變動時（例如崩盤），做市商必須履行報價義務，不斷買入投資者拋售的資產，導致其手中的庫存資產價值迅速縮水，從而可能引發巨額虧損。